В ночь на 27 июня на Россию наступил дефолт. Причем именно так - «наступил на»: одна из особенностей текущей ситуации в том, что хотя фактически событие есть, формально непонятно, кто, как и когда должен об этом объявить. Не в том смысле, что в мировой практике дефолты по долгам государств не объявлялись, а в том, что ситуация с Россией уникальна по нескольким параметрам, в мировой практике подобных случаев не было никогда.
Поэтому и сказать, что «в России объявили дефолт», пока нельзя, мировое сообщество насчет этого еще в раздумьях. Другой особенностью ситуации является то, что впервые в мировой истории на фоне дефолта курс доллара по отношению к рублю еще немного упадет, а национальная валюта, соответственно, продолжит укрепляться, по крайней мере, в короткой перспективе. Что вообще происходит — объясняем вместе с экспертами ЕАН.
Дефолты 2022, 1998 и 1918: общее и различия
Агентство Bloomberg, первым заявившее о российском дефолте, сравнило его с 1918 годом. Последний раз страна именно тогда не смогла платить по своим долгам перед внешними кредиторами. Однако, по мнению экспертов ЕАН, нынешнюю ситуацию уместнее было бы сравнивать с 1998 годом.
«С 1918 годом я бы сравнивать не стал — там в принципе был слом всей парадигмы. Сейчас у нас руководство страны не объявляло отхода от рыночной экономики. Пока мы видим лишь отказ от неких обязательств — аналогия, скорее, с 1998 годом», - поясняет экономист Эдуард Матвеев.
В 1918 году пришедшие к власти большевики заявили, что СССР — новая страна и платить по долгам царской России они не будут. Денег на это у молодой республики не было. В ответ страны Антанты начали интервенцию — ее целью было либо вернуть «белым» власть в стране под обещание все-таки потом отдать долги, ну или хотя бы «отжать» что-нибудь ценное. Владивосток, Петербург — рассматривались варианты превращения их в колонии типа Гонконга. Но не сложилось. Затем последовали два десятилетия переговоров. Пока они длились, разорились еще более 20 стран — не из-за России, просто обстановка в мире была сложная. В ходе этих переговоров Советы подружились с еще более бедной Германией. Потом вообще началась Великая Отечественная война. В итоге - что-то выплатили, что-то друг другу простили, про что-то вообще забыли.
На самом деле в истории России было несколько ситуаций, когда страна отказывалась платить по внешним долгам, помимо 1918 эксперты напоминают про 1839, 1885, 1991 и 1998 годы. Выбор именно 1918 года, возможно, объясняется тем, что из всех экономических кризисов этот был связан с войной, в которой страны Запада объединились против России. Тем самым Bloomberg просто усиливает одну из возможных аналогий.
В 1998 году Россия ни с кем из своих кредиторов не воевала. Правда, и по внешним долгам тогда дефолта тоже не объявлялось. В 90-е, глядя на успехи МММ (крупнейшая в истории России финансовая пирамида, организованная Сергеем Мавроди), правительство страны запустило свою пирамиду — облигации краткосрочного государственного займа (ГКО), при помощи которых решило проблему дефицита бюджета.
Продавались они «для своих» с большим дисконтом, а выплачивались - по номиналу.
Грубо говоря, облигации на миллион рублей можно было купить за 500 тыс., в конце года получить за них миллион и еще проценты. Номинально все это обеспечивалось кредитами Международного валютного фонда (МВФ). Фактически это была чистая пирамида, когда долги по старым бумагам гасились за счет продажи новых.
И хотя изначально все это было рассчитано лишь на внутренний рынок, но карусель была настолько увлекательная и прибыльная, что в нее втянулись и западные инвесторы. МВФ не сразу сообразил, что происходит, а обнаружив — ужаснулся. И некоторое время продолжал кредитовать систему по инерции.
«Можно сказать и так, что какое-то время МВФ давал стране в долг, чтобы та могла расплатиться перед западными инвесторами, поскольку в фонде боялись, что иначе эти инвесторы разорятся», - описывает ситуацию экономист Эдуард Матвеев.
Потом МВФ кредиты давать перестал, следом инвесторы перестали покупать облигации ГКО, западные инвесторы бросились распродавать то, что осталось, и выкупать обратно свои доллары. Курс полетел вниз, потеряли в итоге все.
В принципе, нечто похожее происходит и сейчас: от дефолта России, если он все-таки будет объявлен, в первую очередь потеряют западные инвесторы. Поэтому объявлять его никто не спешит.
Виртуальный дефолт
Объявить дефолт могут три субъекта.
Первый — международные рейтинговые агентства типа Moodys, Fitch и S&P. Но те и так исключили Россию из всех рейтингов еще весной и сейчас уже ничего объявить не могут. Грубо говоря, врач должен объявить, что пациент в коме, но этот же врач уже отправил пациента в морг, и если он теперь заявит, что с моргом была ошибка, то к врачу возникнет множество вопросов относительно его адекватности.
Второй — это сами частные инвесторы: различные крупные инвестиционные фонды, держатели долговых бумаг российского правительства. Теоретически они могут заявить свои права. Но для этого им надо сначала собраться, обсудить все между собой, в том числе определить, чьи юристы получат выгодный контракт на сотни миллионов долларов на представительство вкладчиков в этой истории. Причем платить надо будет вперед. Как правило, такие переговоры занимают пару лет, если кредиторы вообще их начнут. А могут и не начать, а решить подождать и потом договариваться, исходя из сложившейся ситуации. В любом случае это вторая сторона, которая могла бы объявить дефолт, но пока еще не сделала этого и в ближайшем будущем не сможет этого сделать по техническим причинам.
Третий — это должник. То есть дефолт могла бы объявить сама Россия, заявив, как в 1998 году, что обслуживать свой долг не может или, как в 1918, не хочет. Но наша страна не сделала ни того, ни другого. Наоборот — она всячески заявляет и подчеркивает, что платить по долгам и может, и хочет, хоть в валюте, которую заморозили США, хоть в рублях. ЦБ даже объявил о создании специальных счетов, куда эти рубли складываются в надежде, что кредиторы все-таки придут за ними.
«Вообще ситуация в мировой истории уникальная. Впервые дефолт объявляется стране, у которой есть средства для оплаты своих долгов», - подчеркивает независимый финаналитик Виталий Калугин.
Как отмечают эксперты, ситуация настолько уникальная, что понадобятся годы работы юристов, чтобы просто принять законы, которые позволят двигаться дальше. И только после этого еще годы займет вопрос урегулирования этих долгов — обсуждение порядка их оплаты.
Чем платить будем: Байконур, "Северный поток" и золото-валютные резервы
В нормальной ситуации дефолт, по аналогии с банкротством, означает распродажу имущества должника. В данном случае — Российской Федерации.
И этого имущества у России достаточно. Точного перечня, как и точной стоимости, никто не знает. Есть лишь разрозненные сведения, местами мифологизированные. К примеру, что в списке российской собственности около 4 тыс. различных объектов по всему миру. России принадлежат даже немного Ватикана и государства Израиль. Еще со времен Ивана Грозного.
Или другой пример: России принадлежит большая часть английских святых, чьи мощи лежат в церквях Великобритании. В том числе останки пары английских королей. Ну не совсем России — Русской православной церкви. И ежегодно королева Англии, будучи главой англиканской церкви, платит русскому патриарху в валюте за право и дальше поклоняться останкам своих же королевских предков. И вот как она объяснит англичанам, что их любимые мощи арестовываются США в счет русских долгов? В 1918 на это так и не решились, кстати. Тем временем те или иные нюансы в истории с российской собственностью за рубежом сплошь и рядом.
Собственно, разобраться в путаной истории о том, что конкретно принадлежит России и сколько стоит, — само по себе очень дорого.
«После кризиса 1998 года было такое, что самолеты полетели на авиавыставку, их арестовали. Скорее всего, и тут: где-то что-то найдут, где-то что-то обязательно арестуют, но это все в любом случае мелочи, не сопоставимые с размером долга», - считает экономист Матвеев.
Есть и крупные активы. К примеру, Байконур — земля под космодромом принадлежит Казахстану и передана России в аренду, арестовать ее нельзя, но все, что на ней, — в собственности РФ. Теоретически на эту собственность можно наложить арест. Правда, возникает множество юридических вопросов, как это физически сделать в юрисдикции Казахстана. Тут работы юристам лет на пять минимум, не говоря уже о том, что кредиторам Байконур не нужен — им нужно его кому-то продать и, прежде чем вообще начинать эту историю, сначала нужно понять, кому, кто захочет отдать пару миллиардов долларов за пусковую площадку в Центральной Азии, за которую потом еще ежегодно надо платить 150 млн долларов аренды Казахстану.
Чуть проще с "Северным потоком - 1" и "2". Это огромные комплексы агрегатов — все это стоит миллиарды, все это работает и приносит прибыль. Более того, это все еще и находится в европейской юрисдикции — достаточно принять несколько законов, чтобы забрать в счет уплаты долгов. В теории. На практике же история еще более сложная, чем с Казахстаном.
«Даже если рассматривать только "Северный поток - 1", чтобы такой маневр окупился, он должен работать — качать газ. При этом Европа заявляет, что будет отказываться от российского газа. В результате: им надо либо отказаться от намерения отказаться от газа, либо они получат огромную дорогую инфраструктуру, которую надо содержать, и если газа не будет, то это просто огромные расходы, которые они возьмут на себя», - объясняет эксперт по экономике Матвеев.
Есть и еще один вариант — замороженные золото-валютные резервы России. Те самые 300-400 млрд долларов, которые оказались заблокированы в западных банках. Это самая ликвидная собственность Российской Федерации, которая к тому же с лихвой покрывает все кредитные обязательства.
Но и тут есть нюансы.
«У всех стран есть золото-валютные резервы. И хотя разговоры о том, что российские надо изъять, ведутся давно — этого никто не делает. Потому что пока еще действует миф, что эти резервы в безопасности. Если же это окажется не так — все страны начнут выводит свои ЗВР из США и Англии, и тем станет нечем обеспечивать свой внешний долг», - поясняет Эдуард Матвеев.
«Опять же юридических прецедентов нет. Необходимо принять соответствующие законы. Это затянется на несколько лет», - считает независимый финансовый аналитик Виталий Калугин.
Иными словами, парадокс ситуации с «виртуальным дефолтом» заключается в том, что деньги у России, в полном соответствии со словами представителей российского правительства, есть и они полностью погашают все долги.
Но если сейчас объявить дефолт, потребовать ареста этих счетов и выплату пострадавшим вкладчикам — эта история затянется минимум на несколько лет, в ходе которых эти вкладчики потратят сотни миллионов долларов на юристов.
А если просто разморозить эти счета, свои деньги инвесторы получат уже на следующий день. И они это понимают. Именно от этих вкладчиков сейчас и зависит: будет ли дефолт объявлен формально.
Что будет с курсом доллара? Будет падать
В короткой перспективе, в горизонте одного-двух месяцев первым пострадавшим от недообъявленного России дефолта станет доллар. Он упадет еще чуть-чуть.
По подсчетам того же Bloomberg, за июнь Россия должна была выплатить по купонам и облигациям порядка 400 млн долларов. Эта та валюта, которая должна была бы быть изъята с биржи для оплаты долгов. Теперь ее изымать нет вообще никакого смысла, а на бирже и так переизбыток предложений, из-за которого курс и валится весь месяц.
Правда, как отмечают эксперты, в той горе долларов, которая сейчас вывалилась на российский рынок в связи с высокими ценами на нефть, долги по облигациям — капля в море, но они будут иметь, скорее, психологическое значение.
«Мы с коллегами по этому поводу спорим. По моей оценке, для изменения курса на 1 рубль необходимо 1,7 млрд долларов, по их оценке — 5-6 млрд, в любом случае 400 млн — это немного. Но давление на доллар, конечно, усилится», - считает Виталий Калугин.
«Доллар падает, потому что нет «конечного потребителя». Нет импортеров, которые могли бы его купить и за него приобрести на Западе какие-то товары, потому что санкции. В этой ситуации сейчас мало что изменилось. Доллар начнет расти, когда заработает параллельный импорт», - поясняет Эдуард Матвеев.
Для экономики в целом текущая ситуация также по сути ничем не угрожает. Более того: дефолт 98-го года стал основой для всего экономического роста России последующих 20 лет. Тогда из-за резкого скачка курса отечественные предприятия получили внезапно свободные полки на рынке — огромный спрос выпавшего импорта, в них стало выгодно вкладываться. Сейчас ситуация еще лучше: тогда вкладывались в предприятия, продававшие товары за слабеющий рубль, — сейчас у этих предприятий опять из-за санкций освободились огромные ниши на рынке, а рубль при этом укрепляется. Дефолт в этой части мог бы повлиять тем, что западные страны в связи с банкротством страны должны были бы прекратить кредитование отечественных компаний, но они и так это уже сделали — в этом и есть суть санкций.
Иными словами: дефолт в текущем моменте ничего плохого не может сделать России, потому что все плохое уже произошло. Как отмечает тот же Bloomberg, «в этой ситуации дефолт имеет лишь символическое значение».
В отделенной перспективе, в горизонте от года, все несколько сложнее.
«Рано или поздно начнется юридическая история, и развернуть ее обратно будет уже невозможность. А это означает разбирательства и проблемы для страны лет на 10 вперед», - считает Виталий Калугин.
«Рано или поздно все сядут за стол переговоров. И будут решать, как жить дальше. И вопрос в том, кто с какой позиции будет за этим столом выступать. Возможны разные сценарии, в том числе и «Версаль», - считает Эдуард Матвеев.
«Версаль» - это дележ Германии после Первой мировой. Иными словами, сейчас вопрос уже не в экономике, а в том, кто победит, по итогам текущих событий. Россия проводит «спецоперацию» на Украине — Запад, как метко выразился Эдуард Матвеев, проводит «спецоперацию в экономике». Кто победит в итоге — тот и будет потом решать, кто кому и в какой валюте должен.
В прошлом материале мы использовали пример с покером. Все страны сейчас играют в игру, в которой у каждого на руках по 10 карт, но как именно, они и сами не знают, понимают лишь, что какие-то выигрышные комбинации есть у каждого, все остальное — блеф. Объявление дефолта в текущей ситуации можно сравнить с тем, как если бы в этой игре игрок с самым большим количеством денег на руках объявил калл-олл, вынуждая всех остальных идти ва-банк. Правда, тут выясняется еще одна особенность этой игры: что, пойдя ва-банк, часть игроков, да в принципе любой из них, потом может объявить деньги в ставке ненастоящими, и выяснится, что все играли на что-то другое, просто не все участники одинаково понимают, на что именно идет игра. И не исключено даже, что она вообще не про покер, а про бокс. И это был бы самый худший сценарий, хотя примеры подобного в истории уже были — считается, что примерно так Первая мировая на самом деле и началась. Впрочем, бокс точно так же может оказаться блефом, в конце концов, в покере все блеф, это игра нервов, и выигрывает в конечном счете тот, у кого они крепче.
Россия на пороге дефляции: почему дешевый доллар для нас хуже, чем слабый рубль17 июня 2022 в 08:30